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装配式建筑产业趋势系列研究——潮平两岸阔 风正一帆悬

发布于:2020-2-24 21:42:36 点击量:

长期看,装配式发展有两大核心驱动力——人工成本上升要求更少的现场安装和更短的施工周期、政府环保考核加大要求装配式施工实现建筑材料的可回收再利用,这两点都将持续增强,装配式施工是必然趋势;短期看,“火神山”、“雷神山”医院所采用的集装箱活动板房正是装配式建筑的一种,高效快速的施工方法使装配式建设深入人心。

 

从日本的发展经验来看,劳动力短缺+需求爆发是产业变革的根本动因,但在发展初期尚未取得规模效益之前仍需要政策助力;技术和市场拓展成熟之后,部件化生产高效率、建筑内部结构可变、节能环保抗震性强等装配式优势逐渐显现,目前日本85%以上的高层集合住宅都不同程度地使用了预制构件,进入良性发展阶段的装配式成为施工的主流。

 

中国装配式市场需求巨大:2018年全国新开工装配式建筑面积达到2.9亿平方米,占新开工面积比例约13.9%;1)若仅考虑实现政策目标,2025年装配式建筑在新建建筑中的占比达30%,则对应市场空间1.62万亿元,2019-2025年CAGR=13.4%;2)对标日本发展路径,若未来国内15%的住宅预制率达到2/3,50%的住宅使用预制构件比例达到50%,则年度装配式市场空间超过3.43万亿。

 

有别于大众的认识:1)市场担心长时间内装配式成本都不能媲美传统施工方法,我们认为未来几年成本差距将大大缩小。根据我们的模型,员工薪酬每年涨幅7%,原材料价格保持不变,装配式集约效应每年综合成本降低1%,则两者成本差距在2025年可以消除;2)市场担心传统设计单位不擅长装配式设计方法使得装配式建筑难以推广,我们认为核心是需求。首先大部分装配式企业已经拥有房屋总承包资质,EPC 模式推广水到渠成;其次我们认为装配式在世界范围内都是很成熟的技术,关键还是看业主的需求。3)市场担心装配式建筑舒适度不如传统施工,我们认为随着材料和装修方法进步,装配式建筑可以做到更好的居住体验。4)市场担心政策扶持力度有限,我们认为地方政府对绿色环保的重视程度远超过去,叠加装配化率考核更加具体,长三角,珠三角,京津冀等区域政府会加大装配式推广使用。

 

投资推荐:1)远大住工(PC龙头):20年30%增长,PE5X。中国最大PC构件制造商,拥有15家全资PC构件工厂和85家联合工厂,产能分布于中国79个城市,公司净利率水平20%以上且随着产能利用率提升还可进一步提高;2)鸿路钢构(投产逻辑):20年20%增长,PE10X。中国最大的钢结构构件生产商,2019-2021产能投放加速,规模效应带动盈利能力提升;3)精工钢构(工民建+技术授权):20年25%增长,PE12X。PSC集成技术体系装配化率最高可达95%,EPC装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段

 

关键假设:政府对装配式支持力度进一步加大、人力成本继续上升使得装配式施工方法与传统施工工艺成本差距进一步缩小、企业技术、市场积极布局取得进展。

 

股价表现的催化剂:装配式扶持政策进一步出台、企业在转型升级方面取得突破。



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